Fed將暫停降息 新QE成為主角

天境傳媒 報導
財經財經2019-11-04

(經濟日報社論)

美國聯準會Fed)聯邦公開市場委員會(FOMC)30日會議決定再降息1碼,符合預期,市場則更聚焦於FOMC的下一步動作將如何,尤其是12月是否會再度降息。「內行看門道,外行看熱鬧」;只要比較這一次與9月中的會後聲明,就可以發現FOMC現在傾向於暫停降息,先觀察後續公布的經濟數據再做決定。市場最好不要期待12月會再次降息;若當真降息,「代誌可就大條了」。

這一次的會後聲明內容其實非常直白;已經不是「暗示」,而是「明示」將暫停降息。在9月的會後聲明中曾指出,「當FOMC在考量聯邦資金利率目標區間的適當路徑時,將繼續監視後續資訊對經濟展望的影響,並將『採取適當行動(to act appropriately)』以維持經濟擴張,勞動市場強勁,且使通膨率接近對稱性的2%目標」;而在這次的聲明中,FOMC只表示要「評估(assess)」利率路徑,下面就沒有了。少了「行動(to act)」,至少意味著FOMC將不急於行動,特別是12月。

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FOMC改變立場,原因之一很可能下半年已經連續降息3碼,而且是每次會議都降,速度已經夠快,幅度也已經夠大;就現階段經濟情勢與利率水準的對應狀況來說,FOMC買的「保單」已經很夠;歷史經驗顯示,一旦Fed連續降息超過3碼時,衰退將在所難免。因此如果不明示將暫停降息,反而可能打擊企業與消費者信心,導致經濟衰退自我實現。

再者,FOMC現在暫停降息,也是為了使自己在面對下一次景氣滑坡時,還能有一些降息的空間。FOMC從2015年底開始總共升息9碼,今年降息3碼之後還有6碼的空間;雖不算多,但總算還保留了一些彈藥。

在此必須釐清兩點。第一,暫停降息,並不意味接下來就會升息,因為目前美國與全球經濟情勢皆不存在升息的條件。主席鮑爾在記者會上便表示,暫停降息並不表示Fed有任何升息的計畫;「我認為我們必須觀察到通膨的確持續大幅上升後,才會考慮升息來因應通膨。」

第二,暫停降息也並不表示降息大門就此關閉。鮑爾表示,「如果出現的情勢變化使我們必須『鄭重重新評估』我們的經濟展望,我們將會有所因應」。不過最好不要發生這種狀況,因為「鄭重重新評估」意味著FOMC必須能證明經濟嚴重不對勁,亦即出現衰退信號時,才會再度降息,這也可能表示Fed即使降息也為時已晚。

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除了觀察利率動向外,FOMC從11月起每月將買進600億美元的短期國庫券。鮑爾之前曾多次表示,這是針對聯邦資金市場利率暫時性衝高,所採取的「技術性調整」,不能與過去採取的量化寬鬆(QE)政策等量齊觀。因為這次的政策目標是壓低短期利率,以紓解暫時性的資金緊俏;QE則是為了壓低長期利率,以促進投資及經濟成長。

話雖如此,但只要FOMC購買債券,就是「以量制價」,或「量價配套」,而且鈔票上並沒有做記號,進入市場後未必就會依照計畫而流動,因為短債殖利率若大幅下降,市場資金便會流向長債;雖無QE之名,卻仍有QE之實。這種掩耳盜鈴的做法,只能自欺,騙不了金融專家與市場老手。何況除了FOMC之外,歐洲央行(ECB)也同時啟動新一波QE措施,每月將投入200億歐元購買債券及其他金融資產,而英國等其他國家央行也有可能跟進,因此全球金融市場將再度湧入龐大的資金流量。

基於邊際效用遞減,新一波QE浪潮對全球經濟頂多只能發揮「葉克膜」的保命效果;反而是金融市場多了這一股新血之後,只要後續經濟數據不再嚴重惡化,或全球貿易戰進一步升高,則股市、債市仍將有資金行情可期。

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